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　　“实质性运营”已从柔性引导转为刚性约束。企业若无法满足人员派驻、账务核算、生产经营决策等本地化要求，不仅无法享受税收优惠，还可能被纳入异常经营名录甚至取消私募基金备案资格。在此背景下，单纯依赖“注册在海南、运营在外地”的政策套利模式面临日益严峻的合规风险。现阶段，海南作为资产管理实体集聚地的功能尚未成熟，尚未形成与注册规模相匹配的本地化管理生态。换言之，资本虽“落户”海南，决策与运营仍主要依托北上广深等核心金融城市——海南是注册的优选地，但并非真正的运营核心区。未来，如何从“注册集聚”迈向“运营扎根”，将是海南自贸港深化金融开放、构建高质量私募生态的关键命题。